Псевдо дельта-нейтральные стратегии позволяют получать доход вне зависимости от направления движения цены актива. Они создают условную нейтральность по дельте за счет зеркальных позиций и фарминга с плечом и на старте действительно защищают депозит от волатильности.
Однако из-за изменения цены, непостоянных потерь и процентов по займу структура позиции нарушается, и стратегия перестает быть сбалансированной.
DeFi-инвестор Святослав Коненков рассказал Cointelegraph, как проводить ребалансировку псевдо дельта-нейтральных стратегий, зачем она нужна и как влияет на доходность.
Зачем нужна ребалансировка
В прошлой статье мы выяснили, что стратегия является дельта-нейтральной только в момент открытия. Баланс достигается за счет равного количества волатильного актива в пуле ликвидности (Liquidity Pool, LP) и долге, но со временем нарушается по ряду причин:
непостоянные потери (impermanent loss) при изменении цены;
автокомпаундинг (автоматическое реинвестирование дохода);
проценты по займу.
Если на стороне долга больше токенов, чем в пуле, часть фарминг-дохода направляется на покрытие процентов по займу — стратегия приносит меньше прибыли. В обратной ситуации появляется направленная экспозиция: можно заработать больше, но стратегия перестает быть дельта-нейтральной.
Ребалансировка решает сразу несколько задач:
восстанавливает дельта-нейтральность;
возвращает целевое кредитное плечо (обычно 3x);
снижает влияние непостоянных потерь;
помогает избежать ликвидации.
Как ребалансировка влияет на доходность
Ребалансировка помогает удерживать стратегию в рабочем состоянии, снижать непостоянные потери и сохранять заданный уровень доходности.
Пример: если цена волатильного актива в паре со стейблкоином упадет на 50%, непостоянные потери составят 12,87%. Но если выполнять ребалансировку при каждом снижении на 1%, совокупные потери снизятся до 1,125%.
Разумеется, ребалансировка означает фиксацию текущих непостоянных потерь, поскольку для ее проведения необходимо вывести часть ликвидности. Это создает дилемму: ребалансировать или подождать, когда цена вернется к точке входа и потери исчезнут.
На практике ребалансировка почти всегда оказывается выгоднее. Она «обновляет» кривую доходности и возвращает стратегию в оптимальное состояние.
На графике ниже фиолетовым прямоугольником обозначен оптимальный участок кривой доходности. Ребалансировка помогает удерживать стратегию в этой зоне, несмотря на падение цены.
Без ребалансировки при снижении цены на 35% доходность стратегии упадет с 10% (Equity = 110%) до 2,5% (Equity = 102,5%). Equity — чистая стоимость позиции, разница между общей стоимостью и размером долга.
С регулярной ребалансировкой можно дольше удерживать позицию в верхней части кривой и минимизировать потери.
Как ребалансировать позицию вручную: пошаговое руководство
Представим, что у нас открыта псевдо дельта-нейтральная позиция в паре SOL/USDC, с плечом 3x и соотношением 25:75. Общий депозит — 400 USDC.
В настройках видно, что на стороне долга и в LP находится по 10,67 SOL. Это равенство и обеспечивает дельта-нейтральность.
Шаг 0: проверяем, нужна ли ребалансировка
Для оценки состояния позиции будем использовать коэффициент PDN Imbalance Ratio (PIR). Он показывает, насколько стратегия отклонилась от нейтральности.
В этой формуле:
NSA Debt — количество волатильного токена в долге (Assets Borrowed);
NSA in LP — количество токена в пуле (Total Assets in Position Value);
Minimum — наименьшее из двух чисел.
Если PIR положительный, значит токена больше в долге, например из-за роста цены волативного актива и непостоянных потерь. Если отрицательный — токена больше в LP.
Чтобы собрать необходимую информацию, перейдите в раздел My Positions на вкладке Farms. Запомните значение Debt Value для токена — NSA Debt. После этого нажмите кнопку Add Collateral или Rebalance.
Появится окно с настройками позиции. Francium предлагает автоматическую ребалансировку — достаточно нажать Rebalance, и смарт-контракт выполнит необходимые действия.
Для понимания процесса мы пройдем все шаги вручную. Это поможет разобраться, как работать в протоколах без автоматизации.
Обратите внимание на строку Total Assets in Position Value. Количество SOL — NSA in LP.
Подставьте значения в формулу. Полученное число может быть положительным или отрицательным, но должно находиться в пределах допустимого диапазона. В противном случае понадобится ребалансировка.
Трейдер определяет диапазон самостоятельно в зависимости от характера актива и необходимой чувствительности стратегии. В среднем PDN отклоняется на единицу при изменении курса на 2% в любую сторону. Если вы готовы игнорировать изменения цены до 4%, можно использовать ±2%.
Шаг 1: выводим часть ликвидности
Если плечо превышает целевое (обычно 3x), первым шагом нужно вывести ликвидность, чтобы снизить его до нужного уровня. Определить размер плеча можно по формуле: Total Position Value / Equity Value.
Чаще всего выводят около 5% от позиции, но можно немного отклониться от этого значения. Чтобы вывести часть средств, перейдите на главную страницу и нажмите кнопку Close рядом с Add Collateral.
Включите опцию Minimize Trading в открывшемся окне: вы получите токены без свопов и не потеряете средства на проскальзывании.
Укажите количество токенов для вывода (в нашем случае 5%) и нажмите кнопку Close.
Важно: если в кошельке уже есть токены или вы работаете с парой, где один из активов используется для оплаты газа (например, SOL), обязательно запомните точное количество выведенного актива. Оно понадобится для дальнейших расчетов.
Шаг 2: корректируем позицию
Теперь нужно скорректировать параметры позиции — вернуть выведенные средства, а затем восстановить целевое кредитное плечо и соотношение 25:75.
Запомните значение Debt Value для волатильного токена на главной странице. Нажмите Add Collateral и добавьте то же количество токенов, что вывели на предыдущем шаге.
Включите режим Borrow More и установите целевое плечо 3x. Если оно все еще выше, вы вывели недостаточно ликвидности. Повторите первый шаг и не бойтесь переборщить: плечо можно восстановить в настройках позиции (Borrow More).
Активируйте переключатель Borrow Two Assets. Посчитайте разницу между количеством токенов в пуле и в долге (NSA in LP — NSA Debt): из объема волатильного актива в Total Assets in Position Value вычтите Debt Value с главной страницы.
В результате узнаете, сколько токенов необходимо занять дополнительно. Двигайте ползунок влево, пока нужное значение не отобразится в поле (на скриншоте обозначено двумя красными линиями). Если не удается выставить точно, допустимо взять чуть больше.
Если ползунок не дает занять нужное количество волатильного актива, значит вы вывели мало ликвидности. Повторите первый шаг с тем же или большим объемом актива.
Когда все готово, нажмите кнопку Adjust, чтобы сохранить изменения.
Шаг 3: проверяем позицию
Этот шаг необязательный, но полезный. Проверьте, что после ребалансировки:
Debt Value и в LP равное количество токенов или в долге чуть больше;
PIR = 0, допустима погрешность до 0,2%.
Ребалансировка завершена. Со временем вы будете выполнять эти шаги не хуже смарт-контракта.
Ребалансировка, если плечо ниже целевого
Иногда кредитное плечо опускается ниже целевого. Это происходит, если волатильный актив резко теряет в цене.
Из-за непостоянных потерь в пуле появляется больше обесценивающихся токенов. В результате стоимость позиции снижается быстрее, чем Equity. Напомним формулу: Total Position Value / Equity Value.
В таком случае шаг 1 с выводом ликвидности выполнять не нужно. Вместо этого:
Нажмите на кнопку Add Collateral.
Включите режимы Borrow More и Borrow Two Assets.
Увеличьте плечо до нужного значения (например, 3x).
Протокол автоматически рассчитает и выдаст недостающее количество волатильного токена.
Выводы
Ребалансировка — одна из самых спорных и при этом ключевых тем в псевдо дельта-нейтральных стратегиях. Она позволяет поддерживать стабильность позиции, снизить непостоянные потери и избежать ликвидации.
У каждого трейдера свой подход. В статье описан один из вариантов — проводить ребалансировку, если PIR выходит за пределы допустимого диапазона, например ±2%. В спокойные периоды достаточно одной проверки в день.
При ребалансировке приходится фиксировать непостоянные потери и отказаться от попыток угадать поведение рынка. На короткой дистанции это почти невозможно. Если цена не вернется, дисбаланс внутри позиции будет усиливаться, снижая итоговую доходность.
По теме: как зарабатывать при любом тренде — экспертный разбор дельта-нейтральных стратегий
Автор статьи — внешний колумнист. Мнение редакции может не совпадать с мнением автора. Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций.