Дельта-нейтральные стратегии — один из ключевых инструментов управления рисками и генерации дохода в децентрализованных финансах. Благодаря им трейдеры получают стабильную прибыль при любой рыночной динамике.
DeFi-инвестор Святослав Коненков рассказал Cointelegraph, что такое дельта-нейтральные стратегии и какими они бывают, а также выделил риски и особенности инструмента и поделился практическим опытом их применения.
Что такое дельта-нейтральная стратегия
Дельта-нейтральная стратегия — это набор из, как правило, двух противоположных позиций (лонг и шорт), чья совокупная дельта равна нулю. Это значит, что изменение цены базового актива не влияет на общую стоимость депозита: потери по одной позиции компенсируются прибылью по другой, и наоборот.
Пример: вы открываете лонг и шорт на один и тот же актив в одинаковом объеме. При падении цены вы теряете по лонгу, но зарабатываете по шорту на ту же сумму — результат нулевой.
При нулевом заработке в стратегиях мало смысла, поэтому трейдеры генерируют прибыль за счет дополнительных механизмов: фарминга, фандинга, процентной ставки и других вознаграждений.
Виды дельта-нейтральных стратегий
Дельта-нейтральные стратегии можно условно разделить на два типа:
классические (pure delta-neutral) — строятся на точном хеджировании, то есть открытии противоположной по направлению и равной по объему позиции для компенсации ценового риска;
псевдо дельта-нейтральные (pseudo delta-neutral) — формально нейтральны, но подвержены рыночным и техническим искажениям.
Последние чаще встречаются на практике из-за особенностей фарминга и механики протоколов. Однако чтобы разобраться с ними, нужно понять, как устроена классическая дельта-нейтральность.
Классические дельта-нейтральные стратегии
Классические дельта-нейтральные стратегии предполагают точный контроль дельты за счет хеджирования. Они особенно актуальны, когда пользователь хочет временно разместить волатильный актив в фарминг, не рискуя потерять капитал при его снижении.
Хеджирование через бессрочные фьючерсы
Один из базовых способов построения дельта-нейтральной стратегии — совмещение покупки актива на спотовом рынке с открытием короткой позиции на бессрочных фьючерсах.
Трейдер приобретает актив и отправляет его фармиться в какую-либо DeFi-стратегию, в идеале без непостоянных потерь. Одновременно он открывает шорт на тот же объем, чтобы застраховаться от возможного падения цены.
При снижении курса убыток по активу компенсируется прибылью по фьючерсу. Основной доход формируется за счет начисляемых процентов в стратегии, а влияние рыночной волатильности сводится к минимуму.
Хеджирование через лендинг-маркет
Другой вариант — использовать заемный актив вместо покупки. Пользователь вносит стейблкоины или любой другой актив в качестве залога в лендинговый протокол, занимает нужный токен и направляет его в фарминг.
После завершения фарминга заем возвращается, залог высвобождается, а полученный доход остается у пользователя.
Псевдо дельта-нейтральные стратегии
Псевдо дельта-нейтральные стратегии реализуются в протоколах фарминга с плечом — таких как Francium, Extra Finance или Alpaca.
Пользователь открывает зеркальные позиции в парах вроде ETH–USDC: одну — лонг, другую — шорт. Цель — зарабатывать на доходности пула, минимизируя влияние колебаний курса.
Такие стратегии сохраняют нейтральность только в момент открытия: любые изменения на рынке или в структуре пула создают направленную экспозицию.
Как псевдо дельта-нейтральная стратегия работает на практике
Ниже — пошаговый пример с конкретными суммами, который поможет понять механику и принцип достижения нейтральной дельты.
У пользователя 400 USDC. Он открывает две позиции:
100 USDC (25%) — лонг с плечом 3x. Протокол предоставляет еще 200 USDC и делит итоговую сумму (300 USDC) пополам: половину сохраняет в стейблкоинах, а другую конвертирует в Ethereum. Эти активы объединяются в LP-позицию ETH–USDC (150 USDC и эквивалент на $150 в ETH), которая начинает приносить доход от фарминга.
300 USDC (75%) — шорт с плечом 3x. Протокол выдает заем в ETH на сумму $600, а затем конвертирует часть суммы обратно в USDC. В результате получатся 450 USDC и $450 в ETH, которые он объединяет в пул ETH–USDC.
В итоге структура позиций выглядит так: в лонговом пуле находится 450 USDC и $450 в ETH, а в шортовом — заем на $600 в ETH.
Чтобы понять чистую экспозицию по ETH, вычитаем долг из актива: 450 − 600 = −150. Пользователь фактически держит шорт на $150 в ETH. Ранее он открыл лонг на ту же сумму.
Обе позиции по ETH взаимно компенсируются. На момент открытия стратегия остается дельта-нейтральной: при движении курса в любую сторону прибыль по одной позиции уравновешивает убыток по другой.
Почему стратегия считается псевдо нейтральной
На старте суммарная экспозиция по ETH действительно стремится к нулю, но со временем баланс нарушается.
При изменении цены базового актива позиция в пуле начинает испытывать непостоянные потери (impermanent loss). Из-за этого нарушается соотношение между объемом в LP и суммой долга. Например, при росте Ethereum из-за непостоянных потерь сумма долга окажется больше, чем доля ETH в пуле, а значит снизится стоимость депозита.
Дисбаланс может возникнуть из-за автокомпаундинга, когда доход от фарминга автоматически реинвестируется в позицию. В этом случае перекос может временно увеличить прибыль, но дельта все равно сместится. Позиция не будет дельта-нейтральной, поскольку станет уязвимой к рыночным колебаниям.
Риски и особенности псевдо дельта-нейтральных стратегий
Псевдо дельта-нейтральные стратегии кажутся универсальным решением, но на практике требуют внимания к ряду рисков.
Псевдо дельта-нейтральные стратегии создают ощущение полной защищенности от рыночной волатильности. Однако фарминг с плечом всегда предполагает заем, а значит — риск ликвидации. Последняя может произойти как при росте, так и при падении цены актива.
Как меняется цена ликвидации
Один из ключевых факторов устойчивости позиции — реинвестированные награды. Чем их больше, тем дальше от текущей цены находится уровень ликвидации.
Калькулятор на платформе Francium показывает, как это работает. В данном случае депозит составляет 400 USDC, расчетная доходность — 38,5% годовых.
Сразу после открытия ликвидация может произойти при сравнительно небольшом изменении цены, но спустя 90 дней ситуация меняется.
Поступающие награды увеличивают общий объем актива и отодвигают уровень ликвидации. Даже если цена актива упадет на 39% за месяц, убытка не будет — он компенсируется накопленными наградами.
При более умеренных просадках депозит продолжит расти за счет фарминга. В случае сильной волатильности пользователь должен провести ребалансировку и восстановить равновесие.
Почему не стоит открывать две отдельные позиции
В примере выше мы рассматривали стратегию, где лонг и шорт открываются как независимые позиции. Такой подход возможен в большинстве протоколов с фармингом под залог вроде Alpaca Finance, Stella, Extra Finance и Francium.
У такого подхода есть серьезный минус — позиции не защищают друг друга и риск ликвидации увеличивается.
Например: пользователь открыл одиночную лонг-позицию SOL–USDC с плечом 3x. Через 30 дней ликвидация наступит при цене $37,67.
В случае, если позиция открывается изначально как одна общая, а не две по отдельности, ликвидация произойдет только при падении до $2,79.
По этой причине стоит использовать протоколы с поддержкой объединенных позиций, например Francium, Extra Finance или автоматизированные хранилища Alpaca vaults.
Соотношение 25:75 работает не при любом плече
Пропорция 25% в лонг и 75% в шорт справедлива только при плече 3x. При других уровнях:
2,5x → 17:83;
2x → 0:100 (весь заем — в волатильном активе).
Чем ниже плечо, тем менее выраженной будет дельта-нейтральность и эффективность стратегии, но и тем меньше риск ликвидации при слишком сильной волатильности.
Как зашортить актив через псевдо нейтральную стратегию
Если трейдер хочет зашортить волатильный актив, он может объединить элементы псевдо дельта-нейтральной стратегии и шорт-фарминга.
Допустим, пользователь ожидает падения курса Solana (SOL). Он занимает SOL на лендинг-маркете вроде Save под залог стейблкоинов, переходит на децентрализованную биржу с поддержкой фарминга с плечом и выбирает нужную пару. В случае блокчейна Solana подойдет Francium.
После этого инвестор включает режим Borrow two assets, выбирает плечо 3x, указывает количество SOL и выставляет соотношение 25:75 (то есть выбирает дельта-нейтральную стратегию при 3х плече).
Если цена Solana упадет, пул будет автоматически закупать SOL по более низкой средней цене. Помимо увеличения количества SOL, трейдер также получит награды за фарминг.
После возврата займа в SOL пользователь оставит себе награды и часть закупленных пулов по более низкой цене SOL в качестве прибыли. При этом в случае роста актива трейдер хорошо защищен от ликвидации.
Если пользователь уверен в падении цены актива, он может выставить 0:100 в настройках позиции.
Такой подход позволяет заработать максимум при сильном падении актива, например при снижении на 43%. Однако ликвидация произойдет при росте цены всего на 15%, так что риск значительно выше.
Выводы
Дельта-нейтральные стратегии позволяют получать стабильный доход в условиях волатильности. Они особенно актуальны в DeFi-сегменте, где популярны фарминг с плечом и автоматизированные позиции.
Такие стратегии помогают снизить риски, но не исключают их полностью. Трейдеры по-прежнему сталкиваются с ликвидациями, непостоянными потерями и необходимостью ребалансировки.