Долгое время на рынке действовала негласная иерархия: цена зарождается на споте крупных централизованных бирж, а деривативы лишь послушно следуют за трендом. Логика казалась неоспоримой — реальный спрос формируют покупатели «на кошелек», а фьючерсы воспринимались как вторичный спекулятивный шум.
Однако баланс сил изменился. Центр тяжести сместился в сторону бессрочных контрактов (perps), где высокая концентрация ликвидности и агрессивное кредитное плечо перевешивают влияние классических покупок.
Разбираемся, почему спот превратился в ведомого игрока, как DeFi-протоколы перехватывают инициативу у Уолл-стрит и прав ли Артур Хэйес, предрекая скорый закат традиционных фондовых индексов в пользу их ончейн-версий.
Хвост виляет собакой
В начале января 2026 года биткоин (BTC) показал уверенный рост, прибавив более 7%. Актив отыграл падение конца прошлого года ниже $88 000 и приблизился к уровню $94 000. Синхронное восстановление продемонстрировали Ethereum (ETH) и Solana (SOL).
На популярных DEX вроде Uniswap и Jupiter этот скачок выглядел внезапным: котировки пошли вверх без видимого роста объемов торгов или явных драйверов на спотовом рынке, поделилась наблюдениями ончейн-исследовательница Белла Бахрами.
Однако опережающим индикатором выступили бессрочные фьючерсы. Накануне небольшого ралли начала года в секторе наблюдался устойчивый рост открытого интереса (ОИ) при стабильных ставках финансирования. Трейдеры активно наращивали позиции в деривативах, пока спот находился в боковике, что и стало катализатором движения.
Эта ситуация поднимает вопрос: где на самом деле формируется цена и почему деривативы все чаще опережают спотовый рынок?
Смена парадигмы: от спота к деривативам
Традиционно считалось, что ценообразование происходит на централизованных биржах (CEX). Движение зарождалось на Binance или Coinbase, а арбитражные боты транслировали импульс на остальные площадки.
Для «голубых фишек» вроде биткоина, Ethereum и Solana внутри сегмента DeFi эта модель устарела, уверена Бахрами. Влияние спотового рынка снижается по двум причинам:
размытие ликвидности: капитал распределен среди множества сетей и кроссчейн-мостов, поэтому единичные сделки слабо влияют на «глобальный» курс;
недостатки UX: операции в DeFi сопряжены с использование различных кошельков, переключением сетей, множественными подтверждениями, что мешает открывать позиции оперативно.
Инициативу перехватили платформы бессрочных фьючерсов (perp-DEX), которые теперь задают тренд — спотовый рынок выступает в роли догоняющего. Благодаря плечу до 100x и торговле в один клик они позволяют трейдерам действовать быстрее и оперировать большими объемами.
По теме: perp-DEX обойдут TradFi в 2026 году — Delphi Digital
Данные лидирующей платформы Hyperliquid подтверждают этот сдвиг. На начало 2026 года открытый интерес на площадке превышает $8 млрд, из которых ~$2,35 млрд приходится на биткоин, а ~$2,77 млрд — на Ethereum. Высокая концентрация капитала ускоряет формирование ценовых сигналов в секторе.
Механика рынка: кто ведет, а кто догоняет
Рабочая гипотеза выглядит так: движение капитала начинается в деривативах, влияет на спотовые цены и затем транслируется в протоколы кредитования.
Деривативы как опережающий индикатор
Динамику рынка подтверждают показатели открытого интереса. На Hyperliquid эта метрика часто росла на 10-15% на фоне бокового движения спота. Впоследствии цена актива устремлялась в направлении доминирующих позиций (лонг или шорт).
Сигнал усиливается объемами: обороты по бессрочным контрактам в DeFi часто превышают показатели спота. Это говорит о том, что ключевые ставки на курс делаются именно здесь.
В результате рынок производных инструментов становится опережающим индикатором: здесь создается давление покупателей или продавцов, определяющее будущий тренд, тогда как спотовый сегмент реагирует с задержкой.
Другими словами, крупные игроки и трейдеры, использующие кредитное плечо, обычно первыми открывают позиции через деривативы. Цены в других сегментах подтягиваются чуть позже, поэтому мониторинг исключительно спотового рынка часто приводит к запоздалой реакции на смену тренда.
Контрибьютор CryptoQuant под ником Darkfost отмечает, что основной «торговый оборот биткоина» приходится на фьючерсы, значительно опережая спотовый сегмент и ETF.
«В таких условиях именно открытый интерес становится главным инструментом для анализа поведения участников рынка», — подчеркнул эксперт.
По его наблюдениям, в настоящее время ОИ демонстрирует признаки постепенного восстановления, что указывает на возвращение аппетита к риску среди участников рынка.
Спот и эффект ликвидаций
Спотовые котировки на DEX реагируют с задержкой из-за фрагментации ликвидности и комиссий. При этом ликвидации, хоть и не создают движения сами по себе, способны значительно усилить тренд.
Тепловые карты показывают скопление ордеров на принудительное закрытие позиций. Пробой этих уровней запускает цепную реакцию. Наглядный пример: 5 января при цене биткоина $89 380 в зоне риска находились позиции на $33,8 млн. Даже незначительная коррекция могла спровоцировать каскад ликвидаций, ускоряя заданную фьючерсами динамику.
Кредитные рынки — замыкающее звено
Сектор кредитования реагирует последним. Ставки на платформах вроде Aave растут вслед за ценой (из-за спроса на леверидж) и падают при коррекциях.
Статистика 2025 года подтверждает эту инертность: метрики для ETH и WBTC отстают от ценовой динамики в среднем на 12-24 часа.
Мини-кейс Hyperliquid
Hyperliquid удерживает первенство в сегменте децентрализованных бессрочных фьючерсов, лидируя по объему торгов и открытому интересу в парах с «голубыми фишками» — BTC, ETH и SOL.
Модель книги ордеров обеспечивает высокую ликвидность и узкие спреды. Именно здесь множество трейдеров формируют направленные позиции.
На рубеже 2025-2026 годов рост ОИ на платформе опередил общее восстановление рынка. В период консолидации спотовых цен ставки финансирования для биткоина и Ethereum перешли в положительную зону, сигнализируя о бычьих настроениях.
Последующая динамика курсов подтвердила дисбаланс, накопившийся в деривативах. Кейс Hyperliquid иллюстрирует ключевой тренд: концентрированное кредитное плечо определяет движение фрагментированного спотового рынка.
Таким образом, на современном крипторынке:
Высоколиквидные деривативы диктуют ценообразование, влияя на DeFi. Курсы BTC, ETH и SOL формируются в первую очередь на рынке бессрочных фьючерсов, где сосредоточена основная ликвидность и маржинальные позиции. Спотовый сектор все чаще выступает в роли ведомого, следуя за трендом, а не задавая его.
Динамика ставок финансирования и всплески открытого интереса часто предшествуют энергичному движению спотовых котировок. Эти метрики нередко дают сигналы точнее и раньше в сравнении с графическим анализом спота.
Стратегия Buy&Hold и возможность получать пассивный доход от использования «обернутых» BTC и ETH в DeFi сдерживает продажи на споте, усиливая влияние деривативов как основного источника рыночных сигналов.
Perp-DEX вместо Nasdaq
Экс-глава BitMEX Артур Хэйес убежден: центр ценообразования глобального рынка смещается в блокчейн. Причины — круглосуточная доступность и отсутствие посредников. Он привел в пример успех запуска «синтетического» индекса Nasdaq 100 на Hyperliquid, суточный объем торгов которым быстро превысил $100 млн.
По мнению эксперта, внедрение токенизированных акций ключевыми игроками полностью перекроит ландшафт деривативов.
Почему розница выбирает «перпы»
Инструмент решает две проблемы трейдинга:
Концентрация ликвидности. У бессрочных контрактов нет даты экспирации, поэтому активность не «размазывается» по разным срокам исполнения, как в традиционных фьючерсах.
Доступное плечо. Криптобиржи предлагают леверидж до 100х благодаря иной системе риск-менеджмента.
Фундаментальные отличия кроются в природе инструментов. Криптовалюты — это «активы на предъявителя», контролируемые владельцем напрямую. В TradFi действуют клиринговые палаты и банки, которые обязаны гарантировать расчеты и могут взыскивать долги через суд. Эта модель надежнее, но она вынуждает ограничивать размер кредитного плеча для снижения рисков.
По теме: биткоин достигнет новых рекордов на фоне расширения ликвидности — Артур Хэйес
Криптобиржи используют модель «социализированных убытков», где потери ограничены начальной маржой. Хэйес называет это осознанным компромиссом: трейдеры получают агрессивное плечо в обмен на риск частичных списаний при экстремальной волатильности. Именно эта архитектура сделала криптодеривативы глобальным феноменом.
Эксперт уверен, что в обозримом будущем финансовые СМИ начнут ориентироваться на тикеры бессрочных контрактов, а не на котировки CME. Это ознаменует окончательный перенос центра финансовой активности с Уолл-стрит в ончейн-пространство.
Выводы
Рыночная механика меняется. Центр активности сместился в сектор бессрочных контрактов, оставив споту роль фундамента, но не драйвера роста. Благодаря высокой концентрации ликвидности именно деривативы теперь определяют ценообразование.
Это требует нового подхода к аналитике: динамика открытого интереса и ставки финансирования зачастую информативнее, чем перемещения монет между кошельками или глубина стаканов. В приоритете — эффективность капитала, под которую адаптируется инфраструктура.
Границы между традиционными и децентрализованными инструментами стираются, открывая путь к гибкой системе, где условия диктуют код и математика, а не расписание торговых сессий.
Подписывайтесь на наши соцсети — Telegram и YouTube — чтобы оставаться в курсе последних новостей.
